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Jun 23, 2023

아마존 주식: 높은 가치 평가는 또 다른 30% 하락을 암시합니다(NASDAQ:AMZN)

4kodiak/iStock Getty Images를 통해 출시되지 않음 Amazon(NASDAQ:AMZN) 재고가 하락했습니다.

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Amazon(NASDAQ:AMZN) 주가는 YTD 30% 이상 하락했으며 투자자들은 이 회사를 저렴한 기회로 여기고 싶은 유혹을 느낄 수 있습니다. 그러나 x50 P/E가 넘는 주식은 여전히 ​​상대적으로 비쌉니다. 개인적으로 저는 세계 경제 전망이 악화되면서 아마존의 전자상거래 사업이 침체기에 접어들고 있다고 봅니다. 그러나 회사의 클라우드 및 스트리밍 사업은 강력한 외형 성장을 유지할 것으로 예상됩니다.

나는 잔여 수익 프레임워크를 기반으로 AMZN 주식의 가치를 평가하고 공정한 기본 사례 목표 가격을 주당 81.94달러로 계산합니다. 이는 Amazon 주식이 30% 더 하락할 수 있음을 암시합니다. 따라서 목표 가격에 따라 매도 추천을 지정합니다.

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수년간 엄청난 성장을 거듭한 끝에 Amazon의 전자상거래 사업은 지속적인 시장 성장을 어렵게 만드는 수준의 사업 규모를 달성했다고 해도 과언이 아닙니다. 이 주장에는 두 가지 이유가 있습니다. 첫째, Amazon의 주요 목표 시장 중 다수, 특히 NAM과 유럽이 완전한 전자상거래 보급에 거의 도달했습니다. 동시에 LATM 및 SEA와 같은 성장 시장에서 Amazon의 확장으로 인해 Sea Limited(SE), Mercado Libre(MELI), JD.com(JD), Alibaba(BABA)를 포함한 현지 플레이어의 경쟁 압력이 증가하고 있습니다. 둘째, 시장점유율 확보도 어렵다. 2022년 1분기 현재 Amazon은 미국에서 이미 50%가 넘는 시장 점유율을 차지하고 있습니다. 나는 추가적인 주장이 이미 경고를 받은 독점금지 관리들을 자극할 뿐이라고 믿습니다. 회사가 EU와 미국에서 과거 소송을 방어한 반면, Amazon에 대한 반경쟁 혐의는 가속화되어 회사가 사업부를 분사하거나 시장 확장을 늦추도록 강요할 수 있습니다.

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더욱이 Amazon의 전자 상거래 판매는 모든 상거래 활동과 마찬가지로 경기 침체로 어려움을 겪을 가능성이 높습니다. Amazon의 브랜드 자산과 유리한 가격 대비 서비스 비율이 불경기에 상당히 방어적인 것으로 입증될 수 있다는 점은 인정하지만, 높은 확신을 뒷받침하기에는 데이터가 너무 흐릿하다고 생각합니다. 제 생각에는 금융 위기가 적절한 참고 자료가 아닌 것 같습니다. Amazon의 사업 운영과 활동 규모가 그 이후로 상당히 바뀌었기 때문입니다. 마찬가지로, 코로나19로 인한 2020년 재택 경기 침체는 일반적인 경제 침체를 반영하지 않습니다.

저는 Amazon의 클라우드 비즈니스에 대한 매우 낙관적인 전망을 지지합니다. 왜냐하면 마음에 드는 점이 여러 가지 있기 때문입니다. 첫째, 글로벌 클라우드 컴퓨팅 시장은 8년 CAGR 17% 이상 성장하여 2030년까지 1조 6천억 달러 이상의 시장 규모에 도달할 것으로 예상됩니다. 둘째, Amazon의 클라우드 서비스는 35% - 40% (출처: Bloomberg Terminal, Intelligence Primer) 셋째, AWS는 SaaS(Software-as-a-Service) 제품보다 마진이 훨씬 높은 PaaS(Product-as-a-Service) 기회에 더욱 중점을 둘 것으로 예상됩니다. 2021년 현재 AWS 비즈니스의 약 75%가 SaaS를 기반으로 합니다. 하지만 2022년 30%의 성장 기대와 40%의 영업 이익률을 고려하면 AWS의 영업 수익성은 250억 달러로 추산될 수 있습니다. 2025년까지 이 숫자는 400억 달러 이상으로 늘어날 수 있습니다.

애널리스트들은 아마존 주식에 대해 매우 낙관적이다. 해당 종목을 담당하는 애널리스트 44명을 기준으로 적극 매수 36명, 매수 13명, 매도 1명, 적극 매도 1명으로 구성되어 있습니다. 평균 목표는 주당 $176.01이며, 이는 50% 이상의 상승 여력을 의미합니다. 가장 높은 목표는 주당 232.75달러입니다.

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또한 Bloomberg Terminal에 따르면 2022년 6월 현재 분석가들은 Amazon의 비즈니스 펀더멘털이 여전히 견고할 것으로 보고 있습니다. 2022년과 2023년 매출은 5,244억 달러와 6,108억 달러로 추산됩니다. 각각 EPS는 0.84달러, 2.68달러로 추정됩니다. 이 기사에서 나는 분석가의 합의에 이의를 제기하고 싶지 않습니다. 왜냐하면 분석가의 합의 추정치는 일반적으로 2년 전망에 대해 매우 정확하지만 주가 등급은 그렇지 않기 때문입니다.

그렇다면 AMZN의 비즈니스 예측에 대한 분석가들의 합의가 옳다면 회사 주식의 공정한 주당 가치는 얼마일까요? 이 질문에 답하기 위해 저는 잔여 수익 프레임워크를 구축하고 다음 가정을 기반으로 했습니다.